现时好意思元的地位诚然受到挑战，但于今如故寰球主要储备货币，这与其经济基础、金融阛阓的广度深度、买卖地位以及地缘政事身分密不可分。

　　近期，好意思债问题受到阛阓矜恤，新任白宫经济委员会主席斯蒂芬·米兰被指在2024年11月的著述中援用了又名分析师建议的建议：好意思国可与其军事伙伴达成一项契约，要求盟友购买这些世纪债券，将其持有的好意思国国债（约占好意思债总畛域的15%）置换成经久低息债券，借此减少好意思国的债务背负。

　　面前上述建议尚未被好意思国总统特朗普援用或建议，但好意思债看成寰球上最大的主权债务和单项金钱类别，其逻辑如发生变动，对阛阓的影响将是强盛的，因此，作家对现时好意思债的畛域变化情况、投资者结构、债务可接续性进行了分析，对当下好意思债和好意思元体系中的内在逻辑难题进行剖析，议论了寰球货币模式发生深入变化下各方的交接想路和方法。

　　当下好意思债畛域、投资者结构和债务可接续性

　　1．连年来好意思债畛域飞速加多。

　　终了2025年2月，好意思国国债畛域达36.22万亿好意思元，往时几十年，好意思债畛域接续加多。尤其在金融危急后，好意思国开启量化宽松，加大财政刺激力度，好意思债畛域加多飞速（图1）。

　　2．好意思债持有者以公众持有东说念主为主，番邦政府占比裁减，私东说念主投资加多。

　　先从持有者角度来看36.22万亿好意思国国债持仓结构。一是公众持有东说念主，系数持有28.91万亿好意思元，占比79.82%。包括好意思联储（主要通过量化宽松持有）、好意思国州政府等各级场所政府、好意思国金融机构及个东说念主、番邦政府和好意思国政府除外的其他实体，公众持有东说念主办有的债务属于联邦政府对外债务。值得紧密的是，连年来番邦政府持有好意思国国债的比例在接续裁减，往时十年中持仓占比从34%摆布下落至24%摆布。2024年12月，好意思债的前三大持有者日本、中国、英国共减持好意思债810亿好意思元。但私东说念主本钱却增持好意思债1625亿好意思元，使得外资对好意思国金融金钱的净流入达871亿好意思元，结构分化权贵。持有者结构的变化透露了不同阛阓主体对好意思元金钱气魄的不同，私东说念主本钱追赶好意思债高收益率和好意思股套利契机，而主权基金则倾向于袒护风险。二是政府机构里面持有东说念主，系数持有7.31万亿好意思元，占比20.18%。包括好意思国政府信赖基金、共同基金和专项基金、联邦融资银行证券、政府持有的一丝可往复证券，属于联邦政府里面债务。

　　3．好意思国政府债务利息背负加剧但尚可接续。

　　从债务背负来看，好意思国政府的国债利息背负缓缓变重。2024财年，好意思债的利息开销初度向上1万亿好意思元，达到约1.1万亿好意思元，为15年来最高，较2023财年同比加多2540亿好意思元，同比增长高达29%。以此策画的2024财年好意思债利息年度开销约占GDP的3.93%，占比创1998年来新高，同期利息开销在财政出入中的占比也达历史高点（图2）。

　　从资金价钱看，终了2024年末，未偿还的好意思国联邦债务的加权平均利率为3.32%，亦为15年来最高（图3）。但需要紧密的是，当下好意思债是否可接续，要道的临界点并不是债务畛域向上GDP，而是每年应还的债务本金和利息大于全年财政收入，导致资金链断裂和债务背约。从这个角度看，短期好意思债背约风险较小，同期在信用货币的布景下，好意思债背约的成本极高，好意思国的国债是好意思元订价的锚，如果好意思债背约，好意思元将坐窝失去国际储备货币地位，这个代价是现阶段好意思国所弗成承受的，从感性角度好意思国不会采用好意思债公开背约。

　　好意思债背约历史和现时好意思债—好意思元体系中的内生矛盾

　　1．历史上好意思国曾四次背约。

　　咱们应紧密到，好意思国事否背约恒久是一种工夫采用而非开心，历史上好意思国也曾有4次背约举止。这四次齐是信用货币以前的时候，一是1862年朔方联邦政府无力按照债券上商定的条目用黄金赎回债务，主若是构兵时期好意思元相对黄金大幅折价；二是1933年好意思国政府黄金债券背约，该债券为一战构兵债券，原先开心以黄金赎回，好意思国政府拒却以黄金赎回而用大幅贬值的纸币赎回；三是1968年，好意思国政府拒却用银币赎回其刊行的银币债券；四是1971年，尼克松政府片面通知好意思元与黄金脱钩，此次背约的影响最大，因为1944年订立的《布雷顿丛林协定》中，好意思国政府开心将番邦政府持有的好意思元兑换为黄金。

　　好意思国通过1971年背约管束了《布雷顿丛林协定》框架中的“特里芬难题”，即为知足寰球买卖需求，好意思国必须接续输出好意思元，导致其国际出入经久逆差且千里淀在国外，由此累积的国外好意思元金钱远向上其黄金兑换智商。而好意思元看成国际货币的前提是必须保持其币值领悟，守护币值就要好意思国保证国际出入顺差，那么要求外汇阛阓上的好意思元供给小于好意思元需求，才调守护好意思元币值的悖论。好意思元在与黄金脱钩后成为信用货币，好意思元流动不再富足依赖于买卖逆差，脱钩后好意思元大幅贬值，好意思元对主要货币汇率在随后三年贬值30%。

　　1973年10月第四次中东构兵爆发，石油输放洋组织（OPEC）对守旧以色列的国度引申石油禁运，好意思国国内通胀高企，1974年7月好意思国与沙特达成契约，契约内容主要包括一是好意思国从沙特购买原油，沙特通过本人在OPEC的主导地位保证石油买卖用好意思元结算。二是沙特保证将石油出口收入中的大部分用于购买好意思国国债，所得利息用于支付好意思国公司在沙特承建的基础格式。三是沙特要幸免将来再次出现石油禁运，领悟石油价钱。四是沙特不参与好意思国财政部的国债拍卖，而以隐讳持仓持有好意思债。五是好意思国为沙特提供军事救援，该契约后扩大至各主要产油国，通过“石油好意思元”，好意思元的币值和体现寰球供需的石油绑定，对好意思石油供应得回了领悟，通胀裁减，同期也通过刊行好意思债扩大了财政融资。

　　2．现在好意思债—好意思元体系内生矛盾仍存。

　　现在好意思债—好意思元体系的内生矛盾虽是新问题，但从逻辑上如故“特里芬难题”的一种发展，即在寰球买卖体系下，好意思国输出好意思元，大批国外好意思元积存。为知足寰球安全金钱的需求，好意思国政府的国债经久来看需要加多，但好意思国为了保持财政的可接续性，必须按捺国债畛域的内生矛盾。面前好意思元如祖国际储备的一个报复原因，即是好意思国金融阛阓具有广度和深度，具有将短期好意思元欠债升沉为经久国外投资的智商，然则好意思债—好意思元体系的结构性矛盾并未得回管束。同期跟着地缘政事斗争的浓烈和多极化趋势的演进，好意思元看成国际储备的安全性启动受到质疑。俄乌打破爆发时，好意思国通过将俄主要银行剔除出环球银行金融电信协会（SWIFT）限制了俄罗斯对外买卖，达到经济制裁的目标，有关行动被寰球列国所警惕。

　　列国的态度和政策交接

　　看成国际货币，一国货币应至少知足几个前提条目，一是摆脱可兑换。二是币值相对领悟，三是推崇的有关货币的金融阛阓。四是有关经济体在对外买卖中的报复地位。国际储备货币既是一种竞争，也需要凝华共鸣。针对当下情况，列国基于其实力和地位作出了各式采用。

　　1．好意思国的策略与方法。

　　当先是好意思国，好意思国政府的紧密力主要在一是保持好意思国国债的可接续性，裁减利息开销背负。近期好意思国新任财长贝森特默示应让10年期好意思债收益率当然下落。那么好意思债收益率的下落空间有多大？10年期好意思债口头收益率等于通胀预期、骨子当然利率、期限溢价之和，面前期限利差处于低位（图4），并非牵引经久好意思债收益率上涨的力量。

　　骨子当然收益率代表经济的潜在增长水平，面前可能存在周期性的高估，通胀预期同期处于高位（图5），应该说好意思债收益率下行在将来是有空间的。

　　二是保持好意思元的国际储备地位，一言以蔽之，好意思元需要找到新的锚，好意思国试图在高工夫方面保持上风，在高技术居品买卖中诈欺工夫高点上风，通过专利、出口管制、跨国企业等体式把控产业链。科技产业链可控性更强，且有关制制品仍在国外坐褥，好意思国仍可看成买卖逆差国输出好意思元，压制国内通胀。

　　三是好意思国加大了对黄金、数字货币的储备力度，特朗普政府通过将有关金钱纳入国度储备。以黄金和数字货币为背书，对冲好意思债和好意思元信用问题，即通过加密货币酿成新的货币蓄池塘，同期试图在不影响好意思元主体地位的前提下将数字货币纳入可控框架，并通过援救原土数字货币挣扎潜在竞争者，在数字金融中霸占先机，进一步培植其金融体系的广度深度。

　　四是好意思国也建议了一些相对激进的决策，但由于履行的考量和贫穷并未引申，如前期民主党和共和党在债务上限调节上倡导相左时，好意思国经济学家保罗·克鲁格曼建议好意思国财政部锻造一枚面值为1万亿好意思元的铂金币，存入好意思联储账户，用于支付账单，以绕过债务上限问题；又如前文所述斯蒂芬·米兰著述里的债务置换决策中，关税和安全保证将是好意思元和有关国度谈判的报复捏手。

　　2．各方挣扎好意思元霸权保护本人利益的用功。

　　针对好意思元霸权，列国也推出了一系列要领加以交接，主要分为两种，一是扩大在买卖中非好意思货币使用和扶植新的买卖计帐系统。俄乌打破后俄罗斯和欧洲等地区的自然气买卖使用卢布结算，沙特不再续约石油好意思元契约（诚然面前沙特仍会将其收到的用于购买石油的非好意思货币兑换为好意思元），伊朗使用欧元和东说念主民币结算石油，金砖国度扶植金砖跨境支付结算平台、加强货币互换等，以上用功面前尚弗成富足调动好意思元主导地位，但去好意思元化趋势已初见头绪。

　　二是累积黄金等战术金钱，连年来寰球央行加大了购买黄金力度以交接局部打破和寰球经济博弈的强化。寰球黄金协会在本年2月发布的黄金需求趋势论说透露，2024年寰球黄金需求达4974吨，较2023年增长1.5%，再创历史新高，需求加多主要由列国央行购买和投资需求加多鼓励。

　　一言以蔽之，现时好意思债总数较大，利息背负千里重，但番邦主权投资者占比并不高，财务上也尚可接续，好意思国政府可能融会过关税、安全保证等看成筹码与部分国度延期好意思债，但由于背约代价过大，肤浅和公开背约的可能性较小。好意思国通过降息收缩债务背负、按捺工夫产业链输出好意思元、加大对黄金和数字货币储备等多种表情保持好意思元储备地位。列国也通过强化非好意思货币结算、增持多元化储备等表情减少对好意思元依赖，保证买卖和货币安全。现时好意思元的地位诚然受到挑战，但于今如故寰球主要储备货币，这与其经济基础、金融阛阓的广度深度、买卖地位以及地缘政事身分密不可分。在寰球货币主导权的竞争中，国度实力仍将看成基本要素证实作用，货币之争的背后如故工夫与实力之争。

　　（作家系上海财经大学经济学博士）

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